微软是2026年表现最差的大盘科技股之一。在英伟达股价持续攀升、大盘自年内低点反弹之际，微软走势截然相反。尽管Azure云业务持续扩张、AI相关业务不断壮大，但该股今年市值已经蒸发约五分之一。
微软将在7月29日公布2026财年第四季度财报，美银分析师塔尔·利亚尼发布前瞻研报，对微软的观点进一步转向乐观。分析师维持买入评级，目标价500美元，上调未来两个财年盈利预期，并明确列出股价企稳回升需要达成的关键指标。
利亚尼看多的核心逻辑在于估值。按照他给出的2027财年盈利预期测算，微软当前市盈率约19倍，而公司五年平均市盈率为29倍。在他看来，估值差距源于市场担忧短期资本开支压力，而非企业基本面出现问题。
他认为，市场过度压低了微软长期盈利能力的估值，7月29日这份财报，或将成为估值修复的起点。
500美元目标价，对应2027财年盈利预期24倍市盈率，高于同业估值水平。财报前夕他上调盈利预测，反映出更加乐观的判断：随着新增算力陆续投产，Azure业务增速有望进一步提升。
数据显示，覆盖微软的分析师中约95%给出买入评级。市场分析师目标价中位数显著高于美银500美元，说明利亚尼在多头阵营里，态度相对保守。
Azure云增速，是微软投资者最关注的核心数据
微软此前指引，本季度Azure营收同比增速落在30%中段至40%区间。美银模型测算增速处于该区间中枢。利亚尼直白点明数据对应的股价走向。
“想要推动股价走强，Azure同比增速至少要达到39%~40%；一旦不及预期，市场对于人工智能投资回报率的疑虑将会加剧。”
需求端并非隐患，客户对Azure算力存在旺盛需求，真正的瓶颈是供给。微软正全速建设数据中心，位于威斯康星州的费尔沃特（Fairwater）数据中心刚刚全面投产，有望将大量排队等待的客户订单转化为确认收入。
微软商业待执行订单（客户签约但尚未交付的合约规模）过去一年几乎翻倍，体量相当于数年潜在营收。管理层预计，未来12个月内，约四分之一待执行订单将确认为实际收入。倘若第四财季订单转化速度加快，将回应市场全年持续追问的核心问题。
微软AI投入规模庞大，自由现金流承压
投资者另一大关注点，是资本开支水平。
微软在三季报电话会上确认，2026财年整体基础设施投入预计达到约1900亿美元，部分原因来自存储器价格大幅上涨。
资金主要投向AI算力基础设施，包括数据中心、芯片以及运行企业客户大模型所需硬件。
巨额投入直接体现在自由现金流上，美银预计，公司自由现金流同比将大幅下滑。微软选择牺牲短期现金流，换取长期算力储备，押注基础设施全面落地后营收将显著增长。
目前投资者尚能接受这种取舍，但耐心存在上限。
正如本月早些时候花旗下调目标价（但维持买入评级）时市场释放的信号：如果Azure增速放缓、同时资本开支持续走高，市场对于AI投入回报的质疑将更难化解。
Copilot渗透率与企业变现能力是微软下一道验证关口
除Azure之外，利亚尼重点跟踪另一项指标：Copilot。
上一财季，微软面向企业软件的AI助手Copilot付费席位突破2000万，单季新增500万付费用户；AI业务年度经常性收入同比翻倍。这组数据意义重大，能够验证人工智能究竟是真实营收增长点，还是单纯的营销概念。
定价模式也正在转变。微软在传统软件订阅费基础上，叠加按使用量计费的AI增值收费。模式逻辑是：客户使用Copilot与AI工具越多，付费越多，微软不必持续拓展新企业客户就能实现营收增长。
只要渗透率持续上行，这套商业模式就具备可行性。
第四财季数据将首次大规模验证该模式落地效果。微软2026年5月推出更高定价的企业AI套件，如果财报体现初期转化成效，将证明AI投入正在转化为真实定价权，而非免费附赠功能。
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责任编辑：陈钰嘉
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